堪萨斯大学：沃伦·巴菲特问答

堪萨斯大学 Hirschey 教授的笔记（2005 年 5 月 6 日）

问题：据1999年《商业周刊》报道，您曾表示"没有大量资金本身就是巨大的结构性优势。我认为我能让100万美元实现年化50%的收益。不，我确信能做到——我敢保证。" 首先，您今天是否仍持相同观点？其次，既然该表述暗示您会投资小市值公司，除投资小盘股外，您的具体策略会有哪些不同？

回答：是的，我今天仍然会这么说。事实上，我们在一些小规模投资上仍在获得这类回报。表现最好的十年是1950年代；我用少量资本获得了50%以上的回报。今天用少量资金，我仍然能做到这一点。事实上，在当今环境下，赚取这么多钱可能更容易，因为信息更容易获取。你必须仔细筛选大量机会才能找到那些被异常错误定价的小机会。你必须找到那些完全无人问津的公司——极其冷门的公司。你可能会发现一些本地公司，它们本身没有任何问题。我找到的一家公司——西部保险证券（Western Insurance Securities）——当时每股收益20美元，却以每股3美元交易！！我尽可能多地买入。没有人会告诉你这些公司。你必须自己找到它们。其他例子：杰尼西谷天然气公司（Genesee Valley Gas），一家公用事业公司，市盈率为2；GEICO（政府雇员保险公司）；新贝德福德联合街铁路公司（Union Street Railway of New Bedford），当时每股30美元，但每股持有100美元现金；2002年的高收益债券投资。没有人会告诉你这些想法，你必须自己找到。答案仍然是肯定的：今天，你仍然可以用少量资本获得非凡回报。例如，我不必一次又一次地购买不同高收益债券。大量资金迫使伯克希尔购买那些不那么有吸引力的投资。如果资金较少，我可以把所有钱都投入最具吸引力的投资中，真正的赚取超额利润。我今天对商业投资的了解比以前更多，但自1950年代以来，我的回报率一直在下降。大量资金会成为业绩的拖累。以伯克希尔的规模，如果我们运行一只共同基金或某种其他类型的投资业务，全球范围内我们能投资的普通股不会超过200只。

问题：

a loss.

                    Yearly Change     Yearly Change      Combined Ratio
                     in Premium         in Premium        after Policy-
                     Written (%)        Earned (%)      holder Dividends
                    -------------     -------------     ----------------
1972 ...............     10.2              10.9               96.2
1973 ...............      8.0               8.8               99.2
1974 ...............      6.2               6.9              105.4
1975 ...............     11.0               9.6              107.9
1976 ...............     21.9              19.4              102.4
1977 ...............     19.8              20.5               97.2
1978 ...............     12.8              14.3               97.5
1979 ...............     10.3              10.4              100.6
1980 ...............      6.0               7.8              103.1
1981 ...............      3.6               4.1              105.7

Source:   Best’s Aggregates and Averages.